私募股權基金小詞典
一、什么是私募股權投資（PE）
PrivateEquity（簡稱：PE），也就是私(si)募(mu)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，是指對非上市(shi)企業進行的(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)性投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，并以策略投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)角(jiao)色積(ji)極參(can)與(yu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)標(biao)的(de)(de)的(de)(de)經營與(yu)改造，通過上市(shi)、并購(gou)或(huo)管(guan)理層回購(gou)等(deng)方式(shi)，出售持股(gu)獲利(li)。私(si)募(mu)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金，一般采取非公(gong)開發行的(de)(de)方式(shi)，向有風(feng)險辨別和承受能力的(de)(de)機構或(huo)個人募(mu)集。
二(er)、私(si)募股(gu)權(quan)投資的九大(da)特點？
1.在(zai)資金(jin)募集上(shang)，主要通過(guo)非公開方式(shi)面向少(shao)數機構(gou)投(tou)資者或個(ge)人(ren)募集，它的(de)銷(xiao)售和贖(shu)回都是基(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)通過(guo)私下與投(tou)資者協(xie)商(shang)進(jin)行的(de)。另(ling)外在(zai)投(tou)資方式(shi)上(shang)也是以私募形(xing)式(shi)進(jin)行，絕少(shao)涉及公開市(shi)場的(de)操作，一般(ban)無需披(pi)露交易(yi)細節。
2.多采取權(quan)益型投(tou)資方式(shi)，絕少涉及(ji)債權(quan)投(tou)資。PE投(tou)資機構(gou)也因此對被(bei)投(tou)資企(qi)業的(de)決策管理享有(you)一(yi)定的(de)表決權(quan)。反映在投(tou)資工(gong)具上，多采用普通股或者可轉讓(rang)優先(xian)股，以及(ji)可轉債的(de)工(gong)具形(xing)式(shi)。
3.一般投(tou)資于私有公司即非上市企業，絕少投(tou)資已(yi)公開(kai)發行公司，不會(hui)涉及到要約收(shou)購義務。
4.比較偏向于已形成一定規(gui)模和產生穩(wen)定現金流的成形企業，這(zhe)一點與VC有明顯區別。
5.投資(zi)期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資(zi)。
6.流動性差，沒有現成的(de)(de)市場供非上市公司的(de)(de)股權出讓方(fang)(fang)與購買(mai)方(fang)(fang)直(zhi)接達成交易。
7.資金來源廣泛，如富有的個人、風險(xian)基(ji)金、杠(gang)桿并購(gou)基(ji)金、戰略投資者(zhe)、養老基(ji)金、保險(xian)公司等。
8.PE投(tou)資(zi)機構(gou)多(duo)采(cai)取(qu)有限(xian)合伙制(zhi)，這種企(qi)業組織形式有很好的(de)投(tou)資(zi)管理效率(lv)，并(bing)避免了雙(shuang)重征稅的(de)弊端。
9.投資(zi)退出(chu)渠道(dao)多樣化，有(you)上市、售出(chu)、兼并(bing)收購、標的公(gong)司管(guan)理層回購等(deng)(deng)等(deng)(deng)。
三、私募股權投資基金(jin)與陽光私募基金(jin)的(de)區別？
私募股(gu)權投資(zi)基(ji)金（PE）與私募證(zheng)券投資(zi)基(ji)金是(shi)兩(liang)種名稱上(shang)(shang)容易混淆，但(dan)實質完全(quan)不同(tong)的基(ji)金。PE主要(yao)投資(zi)于未(wei)上(shang)(shang)市企業的股(gu)權，屬(shu)于一(yi)級股(gu)權市場(chang)范疇，它將(jiang)伴隨企業成長(chang)階(jie)段和發展(zhan)過程。而私募證(zheng)券投資(zi)基(ji)金主要(yao)投資(zi)于二(er)級證(zheng)券市場(chang)。
四、私募股權投資有幾種運作模式?
PE的運作模式主要有信托、公司和有限合伙(huo)制(zhi)三種。其中有限合伙(huo)制(zhi)是(shi)國際慣(guan)例形(xing)式。
五、有限合伙制私(si)募基金的三個(ge)優點：
1.運(yun)作模(mo)式簡單，與一般公司的(de)設立(li)一樣(yang)采(cai)取(qu)準則(ze)制，無需國(guo)家行政機(ji)關的(de)審批，只需向相(xiang)應(ying)的(de)企業登記機(ji)關申(shen)請登記即(ji)可，且資金聚散靈(ling)活，適(shi)應(ying)性強。
2.它(ta)是有限責(ze)任(ren)形(xing)式的(de)投(tou)資，投(tou)資人(ren)以承(cheng)諾資本額為限承(cheng)擔責(ze)任(ren)，同時(shi)承(cheng)諾出資也可以提高資金的(de)使(shi)用效率；
3.實現社(she)會(hui)資本(ben)與創投(tou)家（知(zhi)本(ben)）兩項生產要(yao)素的(de)成(cheng)功結合(he)，優化社(she)會(hui)資源配置(zhi)，產生了1+1>2的(de)協同(tong)效應(ying)；
4.有限合伙制基金不(bu)是納(na)稅(shui)主(zhu)體(ti)，其應繳稅(shui)收等同于投資(zi)人直接投資(zi)所需要繳納(na)的稅(shui)收，不(bu)用繳納(na)資(zi)本利得(de)稅(shui)和所得(de)稅(shui)，從(cong)而避(bi)免“雙重”賦稅(shui)；
六、公(gong)司制私募(mu)基金的特點：
1.需要繳納企業(ye)所得稅(shui)；
2.股份(fen)可以上市；投(tou)資收益可以留存(cun)繼續投(tou)資。
七(qi)、信托(tuo)制私募特點(dian)：
1.類(lei)似(si)有限合(he)伙，同樣有免稅地位；
2.但資金需要一步(bu)到(dao)位(wei)，使用效(xiao)率低；
3.涉及多個中間機構，增加基金的運作成本。
八、有限合伙形式的(de)股(gu)權投(tou)資基金運作管理模式
有(you)(you)限合(he)(he)伙(huo)制私(si)(si)募股(gu)權投資基(ji)(ji)金的(de)運(yun)作及管(guan)(guan)理模式可簡單(dan)概(gai)括為：普(pu)通合(he)(he)伙(huo)人(ren)（GP）與有(you)(you)限合(he)(he)伙(huo)人(ren)（LP）共同組成有(you)(you)限合(he)(he)伙(huo)企業，其中(zhong)私(si)(si)募股(gu)權投資公司(si)作為GP，發起設(she)立有(you)(you)限合(he)(he)伙(huo)企業，并認繳少部分出資，而LP則認繳基(ji)(ji)金出資的(de)絕大部分。GP承(cheng)擔無限責任(ren)，負(fu)責基(ji)(ji)金的(de)投資、運(yun)營和管(guan)(guan)理，并每年提取基(ji)(ji)金總額(e)的(de)一定比(bi)例作為基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理費；LP承(cheng)擔有(you)(you)限責任(ren)，不參與公司(si)管(guan)(guan)理，分享合(he)(he)伙(huo)收益，同時享有(you)(you)知(zhi)情(qing)權、咨詢權等。
九、私募股權基金如何實現收益？
PE基金投資(zi)企(qi)業后(hou)(hou)，通過企(qi)業股(gu)權(quan)升(sheng)值后(hou)(hou)退(tui)出(chu)實現收(shou)(shou)益。退(tui)出(chu)方式(shi)較多，比如：IPO上市(shi)、并購、管理層(ceng)回(hui)購和股(gu)權(quan)轉讓。國內目(mu)前主要退(tui)出(chu)渠道是IPO上市(shi)，同時(shi)，這(zhe)也是收(shou)(shou)益最(zui)理想的退(tui)出(chu)方式(shi)，資(zi)本市(shi)場(chang)的資(zi)本溢價功(gong)能(neng)會給投資(zi)帶來(lai)優(you)越的回(hui)報。
十、投資者(zhe)如何獲取收益(yi)？
PE基金(jin)通(tong)過投資(zi)于未上市(shi)企(qi)業，企(qi)業上市(shi)后，基金(jin)在證券市(shi)場(chang)賣(mai)出原先(xian)持(chi)有的(de)股份實現(xian)收益，立即以分(fen)紅形式將收益分(fen)配給投資(zi)者。由于投資(zi)周期較長，PE基金(jin)一般(ban)沒有紅利再投資(zi)的(de)形式。在基金(jin)運(yun)作到期時，基金(jin)通(tong)過清算將所有收益按(an)一定比例分(fen)配給投資(zi)者。
十一、私(si)募股權投資(zi)基金(jin)在投資(zi)后如何管(guan)理被投資(zi)企業？
不同(tong)PE基(ji)金對(dui)于(yu)企(qi)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)后管(guan)(guan)理一般(ban)會(hui)(hui)有區分(fen)，多(duo)數PE不希(xi)望干預(yu)企(qi)業(ye)(ye)的日常經營管(guan)(guan)理，只是在企(qi)業(ye)(ye)決(jue)策時作一些出謀劃策。基(ji)金公(gong)司(si)一般(ban)會(hui)(hui)指派專門的股權(quan)管(guan)(guan)理負責人(ren)入駐企(qi)業(ye)(ye)的董事會(hui)(hui)，并(bing)要求企(qi)業(ye)(ye)董事會(hui)(hui)不能過(guo)于(yu)龐大，基(ji)金公(gong)司(si)無法對(dui)企(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)決(jue)策起作用。PE基(ji)金與企(qi)業(ye)(ye)會(hui)(hui)簽訂對(dui)賭(du)協議（又稱估值調整協議）、反稀釋(shi)條款（后進投(tou)資(zi)人(ren)不能稀釋(shi)之(zhi)前投(tou)資(zi)人(ren)的股權(quan)）、優先清(qing)償條款（企(qi)業(ye)(ye)管(guan)(guan)理人(ren)不得(de)先于(yu)基(ji)金公(gong)司(si)退出企(qi)業(ye)(ye)）等。
十二、投資銀行的(de)概(gai)念
投資(zi)(zi)銀行是與商(shang)業銀行相對應的(de)(de)一個概念(nian)。商(shang)業銀行實際上做的(de)(de)是債權投資(zi)(zi)；而投資(zi)(zi)銀行更多關(guan)注的(de)(de)是股權投資(zi)(zi)，是經營圍(wei)繞股權投資(zi)(zi)而產生(sheng)的(de)(de)上市、承銷、不良資(zi)(zi)產處置、PE以及資(zi)(zi)產重組等一系列(lie)事宜。
十(shi)三、離岸公司的(de)作用
離岸公(gong)司(si)就(jiu)是在境(jing)(jing)外注冊的BVI公(gong)司(si)（殼公(gong)司(si)），用它作為主(zhu)(zhu)體來(lai)收(shou)購(gou)國內(nei)的企業(ye)，同時也(ye)用它作為主(zhu)(zhu)體，實現在境(jing)(jing)外上市。那為什么(me)不能直接用境(jing)(jing)內(nei)的公(gong)司(si)去上市呢？現如(ru)今(jin)，如(ru)果以(yi)境(jing)(jing)內(nei)的公(gong)司(si)為主(zhu)(zhu)體到(dao)境(jing)(jing)外上市，比(bi)如(ru)到(dao)香港(gang)證券交易所(suo)或紐約證券交易所(suo)上市，必須先要通(tong)過中國證監會。就(jiu)目前我們的工(gong)作效(xiao)率以(yi)及國家政策的一些(xie)經(jing)常性調整(zheng)、變動，大家不愿意(yi)面(mian)對這些(xie)不確定性。離岸公(gong)司(si)實際上規避(bi)了這樣一個環節。
十四、紅(hong)籌模式的概念
紅(hong)籌(chou)模式就(jiu)是在(zai)境外(wai)注冊一家(jia)離(li)岸(an)(an)公(gong)司(si)，用離(li)岸(an)(an)公(gong)司(si)收購境內(nei)(nei)企業，然后再用離(li)岸(an)(an)公(gong)司(si)到境外(wai)市(shi)(shi)場去(qu)上市(shi)(shi)，兩(liang)頭(tou)在(zai)外(wai)，只有(you)這(zhe)個公(gong)司(si)的實體企業在(zai)中國境內(nei)(nei)。這(zhe)就(jiu)是紅(hong)籌(chou)模式。紅(hong)籌(chou)的定名是第一個到香(xiang)港證券(quan)交易所申(shen)請上市(shi)(shi)的公(gong)司(si)，文件封面采用的國旗（紅(hong)色），香(xiang)港人最(zui)初認為(wei)股市(shi)(shi)就(jiu)是賭場，上市(shi)(shi)企業就(jiu)是籌(chou)碼，所以稱(cheng)這(zhe)種大陸(lu)的離(li)岸(an)(an)公(gong)司(si)為(wei)紅(hong)籌(chou)。
十五(wu)、對賭協(xie)議的作用
私(si)募投資企業(ye)在企業(ye)估值(zhi)的時(shi)候，因為對(dui)(dui)于(yu)企業(ye)未來(lai)(lai)的經營狀況是(shi)有不確定性的，誰也(ye)不可能(neng)聰明到(dao)看到(dao)未來(lai)(lai)幾年(nian)的事情(qing)。未來(lai)(lai)可能(neng)好(hao)，也(ye)可能(neng)不好(hao)。針對(dui)(dui)這(zhe)種(zhong)情(qing)況，做這(zhe)樣一個(ge)約定：如(ru)果做的好(hao)的情(qing)況下，企業(ye)怎么估值(zhi)；如(ru)果做的不好(hao)的話，企業(ye)估值(zhi)是(shi)多(duo)少。它實際(ji)上是(shi)一種(zhong)可調(diao)(diao)節的一個(ge)估值(zhi)，建立一個(ge)可調(diao)(diao)節的機制，這(zhe)就是(shi)對(dui)(dui)賭(du)協議。
十六(liu)、可換股債券(quan)的作用
債(zhai)權(quan)是優先于股權(quan)的(de)(de)(de)(de)，或者說(shuo)安在(zai)全性上(shang)，債(zhai)權(quan)比股權(quan)要(yao)好。一個企業(ye)(ye)在(zai)清(qing)算的(de)(de)(de)(de)時候，首先要(yao)還(huan)債(zhai)，還(huan)完債(zhai)之后，如(ru)果企業(ye)(ye)還(huan)剩一些資(zi)產，股東才能(neng)分配。在(zai)某種意義上(shang)，如(ru)果你(ni)(ni)作為股權(quan)投(tou)資(zi)，一下(xia)投(tou)進去，企業(ye)(ye)經營遇(yu)到(dao)困難，遇(yu)到(dao)危機的(de)(de)(de)(de)話，可能(neng)你(ni)(ni)全損失了(le)。很多(duo)投(tou)資(zi)者（PE），為了(le)提高(gao)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)安全性，就采用(yong)可換(huan)股債(zhai)券的(de)(de)(de)(de)方(fang)式，投(tou)一部(bu)分股權(quan)，同時拿一部(bu)分可換(huan)股債(zhai)券，就是我(wo)這(zhe)部(bu)分錢是借給(gei)(gei)你(ni)(ni)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)，是債(zhai)。做(zuo)的(de)(de)(de)(de)好了(le)，到(dao)時候按照企業(ye)(ye)說(shuo)的(de)(de)(de)(de)經營目標，按照今天的(de)(de)(de)(de)價格，我(wo)可以換(huan)成股權(quan)，如(ru)果萬一做(zuo)的(de)(de)(de)(de)不(bu)好，對(dui)不(bu)起，那是我(wo)借給(gei)(gei)你(ni)(ni)的(de)(de)(de)(de)錢，你(ni)(ni)要(yao)還(huan)給(gei)(gei)我(wo)。這(zhe)實際上(shang)是對(dui)投(tou)資(zi)安全性的(de)(de)(de)(de)一種保障。
十七、什么(me)是(shi)杠桿收購
你(ni)要(yao)投資(zi)一(yi)個(ge)(ge)企(qi)(qi)業(ye)，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)(qi)業(ye)還(huan)不(bu)是(shi)(shi)(shi)你(ni)的(de)，但你(ni)可以利用跟(gen)企(qi)(qi)業(ye)簽的(de)協議，把這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)(qi)業(ye)抵(di)押(ya)了(le)，拿到(dao)錢之后，再來買這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)(qi)業(ye)。舉個(ge)(ge)簡單的(de)例子：在中國買房是(shi)(shi)(shi)可以進行杠(gang)桿收購(gou)的(de)。買房的(de)時候，你(ni)只支付(fu)了(le)20%或30%的(de)預付(fu)款，這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)房子還(huan)不(bu)是(shi)(shi)(shi)你(ni)的(de)，但你(ni)可以把這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)房子到(dao)銀(yin)行抵(di)押(ya)貸款，然后按月去付(fu)銀(yin)行的(de)按揭(jie)貸款，付(fu)完(wan)了(le)之后，最后房子歸(gui)你(ni)。杠(gang)桿收購(gou)也(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)意思，企(qi)(qi)業(ye)你(ni)想(xiang)收購(gou)，它還(huan)不(bu)是(shi)(shi)(shi)你(ni)的(de)時候，你(ni)拿這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)(qi)業(ye)去抵(di)押(ya)了(le)，貸出款來，再來收購(gou)這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)企(qi)(qi)業(ye)。這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)在目前(qian)國內的(de)金融環境下，是(shi)(shi)(shi)很難做到(dao)的(de)，但是(shi)(shi)(shi)在發達國家，都有這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)(zhong)操作(zuo)方式(shi)。很多(duo)企(qi)(qi)業(ye)，在紅籌模式(shi)里(li)，PE在投資(zi)的(de)時候，有一(yi)部(bu)分(fen)錢也(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)用這(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)(zhong)方式(shi)融到(dao)的(de)。
十八、目前中國主要的四種PE資金：
1、外資基金(jin)，如凱雷、黑石、KKR。有(you)兩個特點(dian)：（1）財大(da)氣粗，投資多以億(yi)元(yuan)為單位；（2）在國(guo)際市場(chang)歷練了30年，有(you)了很多的成功案例，積累了品牌優(you)勢；
2、外資投(tou)行(xing)，如摩根、高盛等。本(ben)質上(shang)(shang)做(zuo)證券承(cheng)銷、發行(xing)等業(ye)務(wu)，私(si)募PE是他(ta)們(men)的上(shang)(shang)游(you)（直接投(tou)資），他(ta)們(men)切入到(dao)PE后，利用在下游(you)的承(cheng)銷能力(li)，構建了一(yi)個比(bi)較完善的價值鏈，具(ju)備了類似與產業(ye)戰略的縱向一(yi)體化優勢。
3、內資(zi)大(da)型PE，如鼎暉、弘(hong)毅(yi)。有(you)兩個(ge)特點：（1）與(yu)狼共舞。在創(chuang)業(ye)之初，投向時(shi)基本沒(mei)有(you)單打獨斗的(de)，多(duo)是伴(ban)一(yi)些(xie)(xie)跨(kua)國(guo)(guo)(guo)PE一(yi)起進(jin)行(xing)組(zu)合投資(zi)，通俗一(yi)些(xie)(xie)叫“伴(ban)大(da)款”。（2）具有(you)地理因素。相(xiang)比跨(kua)國(guo)(guo)(guo)PE，更(geng)了解中國(guo)(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)(guo)情(qing)。
4、民間PE。特點：（1）小米加(jia)步(bu)槍，錢少，缺(que)成(cheng)型的PE團隊（投資經(jing)理(li)人(ren)團隊）；（2）相對來(lai)說(shuo)，機動(dong)靈活。
十九、并(bing)購基金
并購基金(jin)英文叫“buyoutfund”，它(ta)(ta)基本是(shi)百分之百的(de)(de)控股或者絕對(dui)控股，是(shi)PE中最高端的(de)(de)形式。它(ta)(ta)控股企(qi)業，進行孵化、增值(zhi)，然(ran)后(hou)(hou)再上市。一(yi)般(ban)模式是(shi)把企(qi)業拿過來，自己(ji)經(jing)營(ying)管理(li)。這是(shi)做PE的(de)(de)最高境界。一(yi)些企(qi)業經(jing)營(ying)到一(yi)定(ding)階段，有(you)大(da)(da)企(qi)業病，有(you)時(shi)(shi)(shi)(shi)候(hou)陷入困(kun)境，怎么(me)辦(ban)？并購基金(jin)中的(de)(de)PE專家，在某種意義上都能(neng)夠擔當一(yi)個(ge)大(da)(da)企(qi)業的(de)(de)總經(jing)理(li)，有(you)著厚(hou)重(zhong)的(de)(de)底(di)蘊(yun)，他能(neng)夠通(tong)過自身的(de)(de)知識(shi)、經(jing)驗、交際網(wang)，包括挑(tiao)選引進一(yi)些管理(li)人員等等，穩健地(di)參與公司的(de)(de)經(jing)營(ying)，然(ran)后(hou)(hou)使這個(ge)企(qi)業逐漸增值(zhi)。這主要表(biao)現在：發現有(you)利可(ke)圖的(de)(de)機會(hui)，財(cai)務重(zhong)組(zu)或者企(qi)業重(zhong)組(zu)；優化治理(li)結構，提升(sheng)贏(ying)利能(neng)力等等。然(ran)后(hou)(hou)在時(shi)(shi)(shi)(shi)機和價格適當的(de)(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)候(hou)，就(jiu)是(shi)這個(ge)企(qi)業已(yi)經(jing)確實比它(ta)(ta)進入的(de)(de)價值(zhi)提升(sheng)很多的(de)(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)候(hou)，把投資權益變現。
二(er)十、中(zhong)國PE相關的政策有(you)哪(na)些？
05年11月，國家發改委、科技部等十部委聯合頒布了《創業投資企業管理暫行辦法》，指出促進創業投資企業發展，規范其投資運作，鼓勵其投資中小企業特別是中小高新技術企業。06年8月，第十屆全國人民代表大會常務委員會修訂《合伙企業法》。07年6月，《合伙企業法》生效，本土的PE組織形式又多了一種國際慣例－有限合伙制。08年9月，深交所修改了《股票上市規則》，對比舊規，創投企業在上市前12個月內通過增資擴股方式投資的，鎖定期由原來36個月變更為12個月。09年6月，上海市下發《上海市浦東新區設立外商投資股權投資管理企業試行辦法》，允許外資PE在浦東以股權投資管理企業形式設立子公司，并給予一定優惠政策。2010年1月，北京市出臺《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》。其中規定，在國家政策允許的情況下，可在北京市設立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權投資基金管理企業；并對外資PE進行資金支持
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