讓量化投資“活”起來
賺錢利器的量化投資，也會面臨投資風險，正確的做法是人和電腦應是相互成全，而不是相互替代量化投資在中國的發展根基尚淺，若將眼光投射歐美等發達國家，可能會更有利于看清楚量化投資這個“黑箱”的內外部結構。
神勇的大獎章
量化投資向世人(ren)昭(zhao)示，擠進超級富(fu)豪(hao)圈不是夢。對(dui)沖基金是量化投資應用最廣泛的(de)產品(pin)。在福布斯2013全球億(yi)萬富(fu)豪(hao)榜上(shang)，對(dui)沖基金經理(li)在前1000名富(fu)豪(hao)里奪(duo)得(de)了約(yue)21個席位(wei)，占(zhan)比約(yue)達2%，更(geng)有4名進入(ru)了百強(qiang)榜
詹姆(mu)斯(si)(si)?西蒙(meng)斯(si)(si)的文藝復(fu)興公司旗(qi)下的大獎章基(ji)金(jin)，在(zai)1998至2008年(nian)的20年(nian)時間內，年(nian)平(ping)均凈回(hui)報率高達38.5%，創造(zao)了(le)投(tou)資界的神(shen)話。西蒙(meng)斯(si)(si)本(ben)人也成為(wei)了(le)20年(nian)內最佳(jia)賺錢基(ji)金(jin)經理，成為(wei)了(le)新(xin)的對沖之王，直至今日，仍(reng)居福布斯(si)(si)億(yi)萬(wan)富豪榜的82位。
大獎(jiang)章(zhang)基(ji)金(jin)以短(duan)線(xian)操作為主，主要通過統計信息分(fen)析(xi)方法來判斷外(wai)匯(hui)和債券短(duan)期(qi)的(de)(de)價格變(bian)化，尤其(qi)是市場的(de)(de)過激反(fan)應(ying)類(lei)，進(jin)行(xing)套利活動(dong)。這個(ge)(ge)短(duan)線(xian)究竟有多(duo)短(duan)呢，金(jin)融投資里面最短(duan)的(de)(de)短(duan)線(xian)的(de)(de)計量單位叫“一筆”，舉個(ge)(ge)例子來說，每(mei)秒鐘都有可能進(jin)行(xing)成百上千筆交易。
可以這樣說，大獎章基金差不多是量化到頭發絲的存在，但這也并不代表著，電腦已經取代了人的角色，成為了人的主宰。西蒙斯自己也曾表示，長期不變還能賺錢的模型是不存在的，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。
黑天鵝擊(ji)潰完美(mei)模型(xing)
談到量化投(tou)資，美國(guo)長期資本作為最著名的投(tou)資案例，不得不提。
約(yue)翰(han)?梅里韋(wei)(wei)瑟(se)在1994年2月創立(li)了(le)(le)美國長期資(zi)(zi)本(ben)公(gong)司（LTCM）。公(gong)司依(yi)托(tuo)布萊克-舒爾斯-默頓的(de)(de)衍生工具標價(jia)理論，采用“市(shi)(shi)場中性”的(de)(de)交易策略(lve)，買入(ru)低估的(de)(de)有(you)價(jia)證券、賣出高估的(de)(de)有(you)價(jia)證券，進(jin)行套利(li)活動(dong)。LTCM似乎窺探到(dao)了(le)(le)量化的(de)(de)奧秘，在1994至(zhi)1997年，年投資(zi)(zi)回(hui)報率分(fen)別達到(dao)28.5%、42.8%和17%，凈增長2.84倍。巨大的(de)(de)盈(ying)利(li)能力讓(rang)LTCM獲得(de)了(le)(le)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)認可，也使梅里韋(wei)(wei)瑟(se)獲得(de)了(le)(le)套利(li)之父(fu)的(de)(de)榮譽。
1998年(nian)8月17日(ri)，黑(hei)天鵝降(jiang)臨了(le)，LTCM遭遇(yu)了(le)俄(e)羅斯政府外債違約。這場危機引起了(le)全球金(jin)融市(shi)場的動(dong)蕩(dang)，投資(zi)者紛(fen)紛(fen)退出了(le)發展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)家的市(shi)場，轉向了(le)美國(guo)(guo)、德(de)國(guo)(guo)等風險小、質量(liang)高(gao)的債券。結果LTCM做(zuo)錯(cuo)了(le)方向，沽空的德(de)國(guo)(guo)債券價(jia)(jia)格上漲，做(zuo)多(duo)的發展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)家債券價(jia)(jia)格卻(que)下降(jiang)，原本預(yu)期收斂的價(jia)(jia)差卻(que)在(zai)趨于發散，致使(shi)其在(zai)資(zi)本市(shi)場上的滑鐵盧。雖然后來美國(guo)(guo)金(jin)融巨(ju)頭出資(zi)接管了(le)公司，但LTCM已(yi)是(shi)強弩之末，于2000年(nian)宣布(bu)倒閉(bi)清算。
私(si)募(mu)專業(ye)人士指出，LTCM過于信任(ren)(ren)自(zi)身的(de)(de)投(tou)資策略(lve)組合(he)，忽(hu)略(lve)了(le)小概率事件，再加上過高的(de)(de)杠桿，都導致了(le)它的(de)(de)最終滅亡(wang)。量化投(tou)資其實(shi)根本(ben)不存在永久的(de)(de)致富秘籍(ji)，也沒有永葆青(qing)春(chun)的(de)(de)投(tou)資模(mo)型，隨著市場效率的(de)(de)提升(sheng)，IT技術(shu)的(de)(de)升(sheng)級，任(ren)(ren)何(he)投(tou)資策略(lve)與(yu)(yu)操作方法從短期或(huo)長期來(lai)看，都存在誤區與(yu)(yu)漏洞(dong)，這時(shi)則(ze)需要人腦(nao)的(de)(de)與(yu)(yu)時(shi)俱進，讓系統根據(ju)動態不確(que)定的(de)(de)環境進行修正與(yu)(yu)完善。人腦(nao)與(yu)(yu)電腦(nao)應(ying)該是(shi)相(xiang)互(hu)成全，而不是(shi)相(xiang)互(hu)替代。
量化(hua)投資的“黑箱(xiang)”
正如(ru)(ru)硬幣(bi)有正反(fan)兩面(mian)(mian)，可稱得上是(shi)賺錢(qian)利器的(de)(de)(de)(de)(de)(de)量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，也(ye)會因計算(suan)機的(de)(de)(de)(de)(de)(de)頻繁“發(fa)瘋”面(mian)(mian)臨(lin)巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險，如(ru)(ru)華爾街巨(ju)頭高(gao)盛的(de)(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)錯(cuo)單、美國第二大(da)(da)股票交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)紐(niu)約納斯達克證券交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)3小(xiao)時(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)停止(zhi)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)、國內8·16烏龍指交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)事件。量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)引發(fa)了(le)人們(men)對(dui)計算(suan)機潛在風(feng)險的(de)(de)(de)(de)(de)(de)擔(dan)憂(you)，但(dan)它(ta)就(jiu)(jiu)像(xiang)血液循環系(xi)(xi)統一樣，加速了(le)資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)流動，是(shi)金(jin)融發(fa)展歷(li)程(cheng)(cheng)中不可缺少(shao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。“我們(men)不能因噎廢食(shi)，因為(wei)一個(ge)系(xi)(xi)統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)BUG，就(jiu)(jiu)舍棄了(le)整個(ge)系(xi)(xi)統。”首(shou)(shou)(shou)善(shan)(shan)財(cai)富(fu)管(guan)理集團(tuan)（以下(xia)簡稱首(shou)(shou)(shou)善(shan)(shan)財(cai)富(fu)）表示，隨著金(jin)融產品種類(lei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)多，信息(xi)跟蹤量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)大(da)(da)，對(dui)量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求也(ye)會不斷增(zeng)大(da)(da)。從管(guan)理和控制風(feng)險的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度來說(shuo)，這不僅需(xu)要投(tou)資(zi)(zi)(zi)公司自身完善(shan)(shan)風(feng)控體系(xi)(xi)，還(huan)需(xu)要整個(ge)產業(ye)鏈的(de)(de)(de)(de)(de)(de)配合。首(shou)(shou)(shou)善(shan)(shan)財(cai)富(fu)董事長吳正新曾多次指出，“對(dui)沖基金(jin)將是(shi)中國證券市場(chang)最(zui)大(da)(da)贏(ying)家，而它(ta)們(men)多大(da)(da)量(liang)采用復雜(za)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)量(liang)化(hua)模型進行程(cheng)(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)。”
所謂(wei)量化(hua)投資，就是指(zhi)按照(zhao)事(shi)先設定好的(de)(de)邏(luo)輯策略或數學(xue)公(gong)式進行投資，文(wen)藝復興技術公(gong)司與美(mei)國(guo)長期資本(ben)公(gong)司也都是這(zhe)樣做(zuo)的(de)(de)。從廣義(yi)的(de)(de)層次(ci)來(lai)(lai)說，一切(qie)使用數學(xue)工(gong)具、電腦程序的(de)(de)投資方式都包含(han)在量化(hua)投資的(de)(de)范疇。其中(zhong)，爭議不斷的(de)(de)高(gao)頻交(jiao)易本(ben)質上是用來(lai)(lai)消(xiao)除市場(chang)暫時出(chu)現的(de)(de)無效率(lv)的(de)(de)，它可以促進市場(chang)價(jia)格更快地反(fan)映(ying)市場(chang)信息(xi)。全球最大的(de)(de)知名(ming)高(gao)頻交(jiao)易公(gong)司包括Millennium, DE Shaw, Worldquant和Renaissance Technologies等。
雖然量(liang)化投資(zi)(zi)由于穩定(ding)的投資(zi)(zi)回報獲得了越來越多的投資(zi)(zi)者的青睞(lai)，但是投資(zi)(zi)大眾對量(liang)化投資(zi)(zi)的運(yun)作流程依然很模糊，這樣“黑箱”也就形成了。量(liang)化投資(zi)(zi)的“黑箱”里到底承載(zai)著什么奧(ao)秘呢？
據華(hua)爾街(jie)頂級數(shu)(shu)量(liang)金融專家(jia)里什(shen)?納蘭揭秘，量(liang)化投資“黑箱”的基本結構(gou)包(bao)括人工的數(shu)(shu)據輸(shu)入與研究、交易策略模(mo)型(xing)、風險控(kong)制模(mo)型(xing)、交易成本模(mo)型(xing)、投資組合構(gou)建(jian)模(mo)型(xing)，其中四項(xiang)構(gou)成了交易系(xi)統。
如何讓(rang)量化投(tou)資“活(huo)”起(qi)來(lai)(lai)？答案是(shi)(shi)人(ren)工(gong)的(de)數據輸入與(yu)研(yan)究，和交(jiao)易(yi)系(xi)統(tong)的(de)配合(he)。通常認(ren)為，量化交(jiao)易(yi)最小化了人(ren)工(gong)因素(su)(su)在系(xi)統(tong)中的(de)作用，當量化交(jiao)易(yi)員(yuan)精心研(yan)究和開(kai)發(fa)的(de)系(xi)統(tong)上(shang)線，他(ta)們(men)似(si)乎也就英(ying)雄再(zai)無用武之地(di)。其實(shi)不(bu)然，計(ji)算(suan)機只(zhi)會(hui)忠實(shi)可(ke)靠地(di)按照(zhao)人(ren)們(men)告訴它的(de)做法一步(bu)一步(bu)地(di)來(lai)(lai)執行，伴隨(sui)著時(shi)(shi)間與(yu)市(shi)場(chang)的(de)不(bu)斷演(yan)進，交(jiao)易(yi)模(mo)型瑕疵也將不(bu)斷擴(kuo)大，這(zhe)時(shi)(shi)量化交(jiao)易(yi)員(yuan)的(de)主觀判斷顯(xian)得尤為重要，人(ren)工(gong)因素(su)(su)的(de)加入使量化投(tou)資具有了人(ren)類的(de)正常思維，似(si)乎“活(huo)”起(qi)來(lai)(lai)，可(ke)以主動靈活(huo)地(di)應對外界的(de)瞬(shun)息萬變。也就是(shi)(shi)說，一旦市(shi)場(chang)觸發(fa)了系(xi)統(tong)的(de)難以判斷的(de)“恐(kong)慌”，交(jiao)易(yi)員(yuan)就會(hui)立(li)即現身(shen)，通過修改交(jiao)易(yi)清單(dan)或降低投(tou)資組合(he)規模(mo)和相應的(de)杠桿比率(lv)，來(lai)(lai)規避投(tou)資的(de)風險。
MOM讓量化投資活起來(lai)
如(ru)今(jin)，MOM模式成為歐美主(zhu)流的(de)資產管理(li)模式，也將是(shi)量(liang)化(hua)投資界人(ren)腦與電腦結合的(de)最佳(jia)作品。
作為一種(zhong)間接的資產管理(li)(li)模式MOM（即Manager of Managers）誕生在美國(guo)羅素資產管理(li)(li)公司。它(ta)的客戶可以是機(ji)構投資者，也可以是高凈(jing)值個人。自從被(bei)開發出來，已被(bei)國(guo)外很多(duo)機(ji)構應用，最成(cheng)功的當屬耶魯大學基金(jin)會，從1980年的兩億美金(jin)到了現在的約300億美金(jin)，賺了將近150倍。
所謂(wei)MOM模(mo)式，也被稱為(wei)精選多元管(guan)(guan)(guan)理人(ren)(ren)，通過優中選優的方法，篩選基(ji)金管(guan)(guan)(guan)理人(ren)(ren)或資(zi)產管(guan)(guan)(guan)理人(ren)(ren)，讓這些最頂尖(jian)的專業(ye)人(ren)(ren)士來(lai)管(guan)(guan)(guan)理資(zi)產，而自身(shen)則通過動態地跟蹤、監督、管(guan)(guan)(guan)理他們，及時調整資(zi)產配置(zhi)方案(an)，來(lai)收(shou)獲利益。
“找最優秀的人做(zuo)(zuo)最專業的事。”首善(shan)財(cai)富董事長(chang)吳正新指出(chu)了MOM模(mo)式的本質。首善(shan)財(cai)富旗下的首善(shan)國(guo)(guo)際資產管理(li)有限(xian)公司是國(guo)(guo)內第一家運用(yong)MOM模(mo)式做(zuo)(zuo)對沖基金和期貨(huo)的公司，這正得益于其不懈地將(jiang)技(ji)術(shu)與研究的雙輪驅動作為(wei)公司的核心發展(zhan)戰略。
MOM模式降(jiang)世不過30載，但(dan)發展(zhan)非(fei)常迅速(su)，得(de)到了眾多國(guo)內(nei)外投資公司的關注(zhu)。尚(shang)屬(shu)新鮮(xian)事物的MOM模式的相關產品(pin)在國(guo)內(nei)已(yi)經(jing)開始(shi)試水。在2011年中國(guo)平(ping)(ping)安與羅素公司合作設立了平(ping)(ping)安羅素，并發行了第一期(qi)(qi)的MOM產品(pin)。除此之外，MOM模式還可廣泛應用(yong)(yong)于(yu)對(dui)沖基(ji)金(jin)與期(qi)(qi)貨產品(pin)。“國(guo)內(nei)期(qi)(qi)貨資管行業要(yao)做(zuo)大做(zuo)強，采用(yong)(yong)MOM模式是一種必然選擇。”吳正新也曾表示。
禁不住MOM模式產品的(de)(de)(de)(de)誘(you)惑，國(guo)(guo)內各投(tou)(tou)資(zi)(zi)公(gong)司紛(fen)紛(fen)對它的(de)(de)(de)(de)本土化(hua)做出了預先(xian)安排。“目前和(he)我們合作的(de)(de)(de)(de)有(you)十(shi)多(duo)個國(guo)(guo)內領先(xian)、國(guo)(guo)際一流(liu)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)團(tuan)(tuan)隊，其中大多(duo)是國(guo)(guo)際水平的(de)(de)(de)(de)程序化(hua)交易團(tuan)(tuan)隊。”吳正新表示，首善財(cai)富早在引進MOM模式之際就采取(qu)了多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)格與多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理團(tuan)(tuan)隊相結合的(de)(de)(de)(de)經(jing)營理念。其中，多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)格是首善財(cai)富資(zi)(zi)產管(guan)(guan)理的(de)(de)(de)(de)核心特(te)色之一，“我們既有(you)主(zhu)(zhu)觀的(de)(de)(de)(de)人工交易，也有(you)客觀的(de)(de)(de)(de)程序化(hua)交易，而(er)且(qie)以量化(hua)的(de)(de)(de)(de)程序化(hua)交易為主(zhu)(zhu)。”相對而(er)言，多(duo)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理團(tuan)(tuan)隊，即表示公(gong)司內部(bu)自身的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)團(tuan)(tuan)隊的(de)(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)動管(guan)(guan)理，再加上外部(bu)國(guo)(guo)際精英團(tuan)(tuan)隊的(de)(de)(de)(de)專業管(guan)(guan)理。
相(xiang)比近些年受到推崇的基金(jin)中(zhong)的基金(jin)（FOF），信(xin)(xin)托中(zhong)的信(xin)(xin)托（TOT），MOM模式(shi)在對資(zi)產管理(li)人(ren)的數量(liang)與專(zhuan)業性的覆蓋(gai)層(ceng)面(mian)，更(geng)(geng)具魅力(li)。FOF和TOT從(cong)本質上來說依然(ran)局(ju)限(xian)在精(jing)選產品(pin)上，而MOM模式(shi)更(geng)(geng)偏向于精(jing)選管理(li)人(ren)，它(ta)可以憑借公司的研究能力(li)，相(xiang)對獨立的挑選出更(geng)(geng)適合(he)(he)投資(zi)需求的專(zhuan)業管理(li)人(ren)，運用定(ding)量(liang)與定(ding)性相(xiang)結合(he)(he)的方(fang)法，將(jiang)優選產品(pin)管理(li)人(ren)和多(duo)人(ren)管理(li)風險的雙(shuang)重優勢發揮得(de)淋漓盡致。
MOM模式(shi)既(ji)運用多元專(zhuan)業人(ren)才打破了(le)量化(hua)投(tou)資(zi)的固有形(xing)態，也通(tong)過計(ji)算(suan)機系(xi)統(tong)的理(li)性判斷避免(mian)了(le)交易員敏捷感應贏(ying)利卻遲緩反應損(sun)失的習慣性偏差，讓專(zhuan)業人(ren)才與(yu)計(ji)算(suan)機系(xi)統(tong)在(zai)“黑箱”內相互成(cheng)全，相互配合，以求收獲更加穩定、更加高(gao)額的投(tou)資(zi)回報，使其具有很大(da)的發展空間與(yu)潛力。
如此看(kan)來，人工的(de)數據(ju)輸入(ru)與(yu)(yu)研究，和(he)交易系(xi)統的(de)互相成全，是量化(hua)投資“活”起來的(de)動因，與(yu)(yu)此同時，在(zai)這個神秘的(de)暗箱(xiang)操(cao)作中(zhong)，我們(men)似乎也(ye)窺探(tan)到(dao)了超級富豪(hao)理財的(de)蛛絲(si)馬(ma)跡。
擴展閱讀：量化(hua)交易的(de)“黑箱”
數據輸入(ru)與研究(jiu)，是(shi)(shi)“黑箱”的(de)(de)(de)重(zhong)要組(zu)(zu)成(cheng)部分(fen)，需(xu)要根(gen)據具體的(de)(de)(de)金(jin)融環(huan)境而定(ding)，如(ru)果沒(mei)有它們，再精(jing)明的(de)(de)(de)量化交(jiao)易員可能(neng)也無法完成(cheng)各(ge)種形式的(de)(de)(de)測試(shi)、檢(jian)驗和(he)仿真，也就無法構(gou)建有效的(de)(de)(de)交(jiao)易組(zu)(zu)合(he)(he)策略了。交(jiao)易策略模型是(shi)(shi)交(jiao)易系統的(de)(de)(de)核心(xin)，目前(qian)主流是(shi)(shi)阿爾法策略和(he)貝(bei)塔策略，用來跟蹤或預測待交(jiao)易金(jin)融產品的(de)(de)(de)走勢。相對而言，只會招災而無贏利的(de)(de)(de)風(feng)險控制模型則(ze)容(rong)易被無視(shi)，它實際上(shang)關(guan)系著(zhu)(zhu)整個(ge)系統的(de)(de)(de)生死存亡，限(xian)制著(zhu)(zhu)投(tou)(tou)資的(de)(de)(de)風(feng)險敞(chang)口的(de)(de)(de)規模。利益與成(cheng)本是(shi)(shi)相對的(de)(de)(de)，交(jiao)易成(cheng)本模型可以輔助判定(ding)構(gou)建的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資組(zu)(zu)合(he)(he)是(shi)(shi)否具有可行性。在風(feng)險限(xian)制、追逐(zhu)利潤和(he)成(cheng)本約(yue)束之間找(zhao)到平衡點，得(de)到最優化的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資組(zu)(zu)合(he)(he)，就構(gou)成(cheng)了投(tou)(tou)資組(zu)(zu)合(he)(he)構(gou)建模型
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