股(gu)權融資模式—杠桿收購融資
一、基本概念
杠(gang)桿收購(gou)是(shi)指主要通過債務融(rong)資(zi)，即增加公司(si)財務杠(gang)桿力(li)度的(de)辦法籌集收購(gou)資(zi)金來獲得對目標企業的(de)控制權，并用目標公司(si)的(de)現金流量(liang)償還債務。在杠(gang)桿收購(gou)中(zhong)一般(ban)借入資(zi)金占收購(gou)資(zi)金總(zong)額的(de)70%-80%，其(qi)余部分為自有(you)資(zi)金。通過杠(gang)桿收購(gou)方式重新組建后的(de)公司(si)總(zong)負債率為85%以上。
二、主(zhu)要特點
杠桿收購(gou)對(dui)收購(gou)企業自有資金(jin)的要求較低(di)，一般(ban)僅(jin)為10%-15%。絕(jue)大部分的收購(gou)資金(jin)為借貸而來。最終收購(gou)公司用來償付貸款(kuan)的款(kuan)項來自目(mu)標公司的資產或現金(jin)流量(liang)。目(mu)標公司實際上最終支付它自己的售(shou)價。
收(shou)購(gou)公(gong)(gong)司(si)除所投(tou)入的(de)(de)自有資金外，對占收(shou)購(gou)資金大部分的(de)(de)貸(dai)款(kuan)不(bu)負義(yi)務。債權人(ren)只(zhi)能向(xiang)目(mu)標公(gong)(gong)司(si)求償(chang)。國(guo)際上通(tong)常的(de)(de)做法是(shi)貸(dai)款(kuan)人(ren)對目(mu)標公(gong)(gong)司(si)資產投(tou)保，以(yi)確保優先(xian)受償(chang)地位。
杠桿(gan)(gan)收購(gou)融(rong)資的(de)財務杠桿(gan)(gan)比率(lv)非常(chang)高，對(dui)于資金(jin)不足的(de)中小企業來說(shuo)，是(shi)非常(chang)理(li)想(xiang)的(de)。另(ling)外(wai)，杠桿(gan)(gan)收購(gou)融(rong)資產生(sheng)了高額的(de)負債，而利(li)息(xi)支出是(shi)可(ke)以在稅(shui)前扣除的(de)，從而大大減低納稅(shui)所得額基數。
在公司管(guan)理層(ceng)為(wei)了避免和股東的利益(yi)沖突，減(jian)低(di)代理成本而實(shi)行的管(guan)理層(ceng)收購(gou)(gou)（MBO）中，杠桿融(rong)資是經常使用(yong)的融(rong)資形式(shi)。公司的高級(ji)管(guan)理層(ceng)往(wang)往(wang)通過(guo)從銀行機構或(huo)者信托投資機構取得的貸款來實(shi)現管(guan)理層(ceng)收購(gou)(gou)。
三、實務運作(zuo)
雖然杠(gang)(gang)桿收(shou)購(gou)具有(you)如上所(suo)述(shu)適合中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)融(rong)資(zi)(zi)的(de)特點(dian)，但(dan)中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)并(bing)非都能順利(li)(li)(li)地運(yun)用杠(gang)(gang)桿收(shou)購(gou)。因為杠(gang)(gang)桿收(shou)購(gou)的(de)資(zi)(zi)金(jin)主(zhu)要來(lai)自于借貸，在我國(guo)借貸的(de)主(zhu)體是(shi)銀行(xing)；而(er)我國(guo)中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)在取得銀行(xing)貸款上本來(lai)就有(you)很大的(de)困難。所(suo)以可以說，杠(gang)(gang)桿收(shou)購(gou)既是(shi)融(rong)資(zi)(zi)的(de)手段，也是(shi)融(rong)資(zi)(zi)的(de)目的(de)。往往只有(you)那些運(yun)作良(liang)好、經(jing)營管理(li)有(you)序、獲利(li)(li)(li)能力高、有(you)明顯(xian)市(shi)場競爭(zheng)優(you)勢的(de)中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)才有(you)可能順利(li)(li)(li)得到杠(gang)(gang)桿收(shou)購(gou)所(suo)需要的(de)大量(liang)借貸資(zi)(zi)金(jin)。
和其(qi)他收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)方式一樣，被(bei)(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)公司的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)前景(jing)和價(jia)值(zhi)被(bei)(bei)低(di)(di)估是(shi)(shi)吸引收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)公司的(de)(de)(de)(de)原動力。對于杠桿收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)來說，被(bei)(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)公司的(de)(de)(de)(de)某些特點特別重要(yao)(yao)(yao)。首先是(shi)(shi)有穩定連續的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)和較(jiao)低(di)(di)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率。杠桿收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)資(zi)金(jin)(jin)(jin)靠舉債(zhai)(zhai)籌措，現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)和資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率是(shi)(shi)債(zhai)(zhai)權人考(kao)慮的(de)(de)(de)(de)主要(yao)(yao)(yao)因素。穩定連續的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)和低(di)(di)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)率才能增(zeng)加(jia)債(zhai)(zhai)權人的(de)(de)(de)(de)信(xin)心，吸引債(zhai)(zhai)權人的(de)(de)(de)(de)合(he)作(zuo)。其(qi)次，要(yao)(yao)(yao)有經驗豐富的(de)(de)(de)(de)管(guan)理層和較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)成本(ben)降低(di)(di)空間。杠桿收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)完(wan)成后，要(yao)(yao)(yao)靠被(bei)(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)償還借貸資(zi)金(jin)(jin)(jin)。經驗豐富的(de)(de)(de)(de)管(guan)理層是(shi)(shi)穩定現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)的(de)(de)(de)(de)重要(yao)(yao)(yao)條件；而成本(ben)降低(di)(di)空間則是(shi)(shi)盈(ying)利(li)的(de)(de)(de)(de)保證。另(ling)外，如(ru)果被(bei)(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)公司擁有易于出(chu)售的(de)(de)(de)(de)非核心部(bu)門(men)或產(chan)業(ye)(ye)，在(zai)必要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)時候(hou)就(jiu)可以出(chu)售它們(men)迅速獲得(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)保證償還。
收(shou)(shou)購(gou)方在決定(ding)進(jin)行(xing)杠桿(gan)收(shou)(shou)購(gou)前，必須要(yao)根據以(yi)上原(yuan)則(ze)對杠桿(gan)收(shou)(shou)購(gou)的(de)可行(xing)性(xing)進(jin)行(xing)仔細的(de)研究，要(yao)對目標企(qi)業(ye)進(jin)行(xing)科(ke)學合(he)理的(de)評價。在決定(ding)杠桿(gan)收(shou)(shou)購(gou)后(hou)，對目標企(qi)業(ye)進(jin)行(xing)資(zi)產(chan)評估，并(bing)籌集(ji)所需資(zi)金以(yi)完成收(shou)(shou)購(gou)。
杠桿收購中可(ke)能出(chu)現的(de)風(feng)險包(bao)括喪失償債(zhai)能力(li)風(feng)險和股(gu)東收益變化風(feng)險等(deng)，是需要(yao)企業設法(fa)加(jia)以控(kong)制的(de)。
企業經營的(de)(de)根(gen)本目(mu)的(de)(de)在于盈(ying)利。在市場經濟(ji)(ji)條件下，作為獨立經濟(ji)(ji)主體的(de)(de)企業要想在激烈的(de)(de)市場競爭中(zhong)生存并發(fa)展下去，其各種經濟(ji)(ji)行為都必須以盈(ying)利為目(mu)的(de)(de)。與(yu)此同時，作為市場經濟(ji)(ji)中(zhong)所有(you)企業中(zhong)的(de)(de)一員，只有(you)思慮周全，才(cai)能(neng)達到盈(ying)利的(de)(de)目(mu)的(de)(de)。
管(guan)理層(ceng)收購(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)是(shi)為明晰企業(ye)產(chan)權(quan)、激勵管(guan)理層(ceng)。但是(shi)我國多(duo)個管(guan)理層(ceng)收購(gou)案例中，轉(zhuan)讓價格均低于(yu)每股(gu)凈資產(chan)，引起(qi)多(duo)方的(de)(de)(de)注(zhu)意。為此(ci)，國資委(wei)發布了(le)《關于(yu)規(gui)范國有(you)(you)企業(ye)改制(zhi)工作的(de)(de)(de)意見》，基本上暫時(shi)叫停了(le)管(guan)理層(ceng)收購(gou)。管(guan)理層(ceng)收購(gou)的(de)(de)(de)順利(li)完(wan)成在很大程度上依賴于(yu)企業(ye)與當地(di)政(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)良好關系，有(you)(you)較(jiao)明顯的(de)(de)(de)行(xing)政(zheng)(zheng)色彩。除了(le)收購(gou)價格低廉外，有(you)(you)些管(guan)理層(ceng)的(de)(de)(de)收購(gou)價款可通過(guo)收購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)股(gu)份分(fen)紅分(fen)期償還，也是(shi)地(di)方政(zheng)(zheng)府對經營者的(de)(de)(de)有(you)(you)力支持。
杠桿收購的主要資金來源于過橋貸款，收購完成后再通過上市公司的股票質押獲得貸款償還過橋貸款資金。這使得管理層的股份處于不穩定狀態，一旦管理層不能如期償還貸款，其所持股份的所有者就可能發生變化。
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